Os economistas previram uma recessão. Eles estiveram errados até agora.

A recessão que a América previa nunca se materializou.

Muitos economistas passaram o início de 2023 a prever uma contracção dolorosa, uma visão tão difundida que alguns comentadores começaram a duvidar dela. Tratá-lo como específico. A inflação tinha subido para o nível mais alto em décadas, e um grupo de analistas acreditava que isso exigiria um declínio na procura e um declínio na procura. Salto longo no desemprego Para lutar com isso.

Em vez disso, a economia cresceu 3,1% no ano passado, acima dos menos de 1% em 2022 e mais rápido do que a média durante os cinco anos anteriores à pandemia. A inflação caiu significativamente. O desemprego permanece em mínimos históricos e os consumidores continuam a gastar, mesmo com as taxas de juro da Reserva Federal a subirem para o seu nível mais alto em 22 anos.

A dicotomia entre as previsões do Juízo Final e o pico da realidade obriga a um acerto de contas em Wall Street e no meio académico. Porque é que os economistas cometeram tantos erros e o que podem os decisores políticos aprender com esses erros ao tentarem antecipar o que poderá vir a seguir?

Ainda é cedo para tirar conclusões decisivas. A economia ainda poderá desacelerar à medida que o aumento das taxas de juros do Federal Reserve por dois anos começar. Mas o que está claro é que os antigos modelos de como o crescimento e a inflação estão ligados não eram guias precisos. Foi o azar que impulsionou a onda inicial de inflação numa extensão maior do que alguns economistas estimaram. A sorte ajudou a derrubá-lo novamente e houve outras surpresas pelo caminho.

“Antes não compreendíamos totalmente a macroeconomia e este foi um momento único”, disse Jason Furman, economista de Harvard e antigo responsável económico da administração Obama, que acreditava que a redução da inflação exigiria um desemprego mais elevado. “Os economistas poderiam aprender uma grande e saudável dose de humildade.”

É claro que os economistas têm um longo historial de erros nas suas previsões. Poucos previram que uma crise financeira global surgiria no início deste século, mesmo depois de o colapso das hipotecas subprime que desencadeou a crise já estar bem encaminhado.

No entanto, os erros recentes foram particularmente significativos. Primeiro, muitos economistas rejeitaram a possibilidade de uma inflação rápida. Quando os preços subiram Economistas da Reserva Federal E previsores profissionais amplamente esperado Pelo menos um breve período de deflação e um ligeiro aumento do desemprego. Nenhum dos dois foi alcançado, pelo menos ainda não.

“Será sempre difícil prever como será a economia ao sair de uma pandemia sem precedentes”, disse Matthew Luzetti, economista-chefe do Deutsche Bank, cujas previsões de recessão da equipa no ano passado se revelaram demasiado pessimistas.

Nem todos os economistas esperavam uma recessão no ano passado. Alguns previram corretamente que a inflação diminuiria à medida que as perturbações pandémicas desaparecessem. Mas mesmo a maioria ficou surpreendida com os poucos danos causados ​​pela campanha da Fed para aumentar as taxas de juro.

“A taxa de desemprego não aumentou desde que o Fed começou a apertar a política monetária”, disse Alan Blinder, economista da Universidade de Princeton que atuou como vice-presidente do Fed durante o último pouso suave bem-sucedido e tem sido uma voz de destaque defendendo a possibilidade de outro possível um. . . “Não sei quantas pessoas esperavam isso, sei que não.

A série de erros de previsão começou no início de 2021.

Na altura, um grupo de economistas proeminentes, incluindo Lawrence Summers, da Universidade de Harvard, ex-secretário do Tesouro, começou a alertar que a América poderia ver a inflação aumentar à medida que a recém-eleita administração Biden promulgasse um grande pacote de estímulos – incluindo controlos únicos. e ajuda local – além do alívio anterior ao coronavírus da administração Trump. Eles estavam preocupados que esse dinheiro alimentasse uma procura excessiva, o que poderia levar a preços mais elevados.

Muitos responsáveis ​​governamentais e economistas duvidavam veementemente que a inflação iria aumentar, mas o aumento dos preços sim. Parte disso estava relacionada à demanda, parte devido ao azar e às interrupções pandêmicas.

O dinheiro de estímulo e as mudanças no estilo de vida associadas à pandemia ajudaram a estimular as compras de bens numa altura em que as cadeias de abastecimento criadas para entregar esses produtos estavam sob pressão. As rotas marítimas não estavam preparadas para lidar com o dilúvio de demanda por sofás e equipamentos de ginástica. Enquanto isso, os fabricantes enfrentaram fechamentos contínuos em meio ao surto do vírus.

A invasão russa da Ucrânia em 2022 aumentou ainda mais os preços ao perturbar o abastecimento global de alimentos e combustíveis.

Nesse Verão, o Índice de Preços no Consumidor dos EUA tinha atingido um pico anual de 9,1% e a Reserva Federal começou a responder de uma forma que fez os economistas acreditarem que uma recessão era iminente.

Os decisores políticos da Fed iniciaram em Março de 2022 o que rapidamente se tornou uma rápida série de aumentos das taxas de juro. O objectivo era tornar a compra de uma casa, de um carro ou a expansão de um negócio muito mais cara, o que, por sua vez, desaceleraria a economia, pesaria sobre a procura dos consumidores e forçaria as empresas a parar de aumentar tanto os preços.

Tais ajustamentos drásticos nas taxas de juro, destinados a acalmar a inflação, normalmente estimulavam recessões, pelo que os analistas começaram a prever a deflação.

“A história mostra que estas duas coisas combinadas geralmente terminam numa recessão”, disse Beth Ann Bovino, economista-chefe do U.S. Bank, referindo-se a uma combinação de inflação elevada e taxas de juro crescentes.

Mas a economia – embora desafiadora para algumas famílias, entre preços elevados e hipotecas caras – nunca caiu desse precipício. As contratações desaceleraram gradativamente. Os gastos dos consumidores desaceleraram, mas de forma intermitente e nunca significativa. Até o mercado imobiliário, sensível às taxas de juro, estabilizou sem cair.

O forte apoio governamental ajuda a explicar parte da resiliência. As famílias estavam repletas de poupanças que tinham acumulado durante a pandemia, e as autoridades estaduais e locais estavam lentamente a gastar os seus fundos governamentais para a pandemia.

Ao mesmo tempo, um mercado de trabalho forte ajudou a aumentar os salários, permitindo que muitas famílias suportassem aumentos de preços sem terem de cortar tanto. Anos de taxas de juro ultrabaixas também deram às famílias e às empresas a oportunidade de refinanciar a sua dívida, tornando-as menos sensíveis à campanha da Fed.

Parte da força contínua deve-se ao facto de que, à medida que a inflação arrefece, os responsáveis ​​da Fed podem recuar antes de esmagarem a economia. Eles interromperam os aumentos das taxas de juros após julho de 2023, deixando-os na faixa de 5,25 a 5,5 por cento.

Isto levanta a questão: Porque é que a inflação diminuiu mesmo quando a Fed parou de cortar o crescimento?

Muitos economistas acreditavam anteriormente que seria provavelmente necessária uma desaceleração mais pronunciada para eliminar completamente a inflação rápida. Sr. Summers, por exemplo, Espere Serão necessários anos de desemprego superior a 5% para que os preços voltem a ser controlados.

“Eu vi o pouso suave como um triunfo da esperança sobre a experiência”, disse Summers. “Este parece ser um caso em que a esperança triunfou sobre a experiência.”

Ele apontou vários fatores por trás da surpresa: entre eles, os problemas de abastecimento diminuíram mais do que o esperado.

Grande parte do declínio da inflação resultou de uma reversão do azar anterior. Os preços do gás caíram em 2023 e esses preços mais baixos espalharam-se para outras indústrias. A recuperação das cadeias de abastecimento permitiu que os bons preços parassem de subir tão rapidamente e, em alguns casos, caíssem.

Houve algum arrefecimento económico. Embora o desemprego tenha permanecido relativamente constante, o mercado de trabalho reequilibrou-se de outras formas: Cerca de duas oportunidades de emprego por trabalhador disponível em 2022. Este valor caiu para 1,4 agora, e o crescimento salarial desacelerou à medida que os empregadores se tornaram menos competitivos na contratação.

Mas o ajustamento do mercado de trabalho tem sido mais suave do que muitos esperavam. Economistas proeminentes tinha duvidado Seria possível acalmar as condições reduzindo as oportunidades de emprego sem provocar também o aumento das taxas de desemprego.

“Eu costumava pensar que era uma lei férrea que a desaceleração da inflação era dolorosa”, disse Lawrence M. Ball, economista da Universidade Johns Hopkins e autor do livro “Eu pensei que era uma lei férrea que a desaceleração da inflação era dolorosa. ” Artigo influente 2022 Que argumentava que a redução da inflação provavelmente exigiria o aumento das taxas de desemprego. Ele acrescentou: “A lição geral, que parece que nunca aprendemos totalmente, é que as coisas são muito difíceis de prever e não devemos estar muito confiantes, especialmente quando há um evento histórico muito estranho como a Covid”.

A questão agora é o que isso significa para os próximos meses. Poderiam os economistas estar errados novamente? Eles esperam uma inflação moderada, um crescimento contínuo e vários cortes nas taxas de juros do Fed este ano.

“Aterrissamos silenciosamente; só precisamos chegar ao portão”, disse Foreman.

As autoridades do Fed poderão fornecer informações sobre o seu pensamento na reunião da próxima semana, que termina em 31 de janeiro. Os investidores esperam que os decisores políticos mantenham as taxas de juro estáveis, mas estarão atentos a uma conferência de imprensa com Jerome Powell, presidente da Fed, para qualquer indício disso. o futuro.